【富拓官网】美银：高通(QCOM.US)短期承压但长期光明 维持“买入”评级

发布时间：2025-06-19 16:37:49

美国银行发表研报，将高通(QCOM.US)目标价从245美元下调至200美元，称智能手机市场增长放缓将为这家半导体巨头带来短期挑战。不过，高通在物联网(IoT)、汽车和人工智能(AI)等新兴领域的布局为其长期增长奠定了基础，因此仍维持其“买入”评级。

智能手机市场见顶，短期增长面临挑战

美银指出，高通的核心业务——智能手机芯片(占QCT部门营收的73%)正面临增长压力。该行认为，智能手机市场已接近峰值，短期内缺乏显著增长催化剂。中国市场的产品发布和渠道填充效应减弱、三星(SSNLF.US)市场份额增长放缓，以及苹果(AAPL.US)开始在非Pro机型中使用自研调制解调器，都将对高通的智能手机业务产生不利影响。

美银预计，2025年至2027年，苹果对高通QCT手机业务的贡献将从13%降至6%，这一缺口可能难以填补。此外，三星的增长也可能减速，尽管2025年三星业务增长显著，但高通在三星Galaxy系列中的份额已达100%，未来增长空间有限。中国市场的风险也在上升，预计未来两年中国智能手机厂商在高通QCT营收中的占比将从68%升至72%，三年后接近80%。华为可能恢复高端市场份额，小米也计划发展自研芯片，这些都可能对高通构成竞争压力。

物联网与汽车电子成增长新引擎

尽管智能手机业务承压，高通在非手机领域的表现却亮点十足。物联网业务中，AI PC和扩展现实(XR/VR)设备成为重要增长动力。美银预计，2024年至2029年，高通非手机业务的复合年增长率(CAGR)将达20%。其中，AI PC市场有望成为物联网收入目标的关键支撑。高通在ARM架构上的领先地位使其在AI PC领域具有竞争优势，预计2025年至2029年AI PC业务的CAGR将达32.6%，到2029年营收有望达到37亿美元，占物联网收入的30%。此外，XR产品也展现出良好的增长趋势，如Ray-Ban Meta智能眼镜的销量已突破200万台。

汽车电子业务是高通另一重要增长领域。该公司设定了2029财年实现80亿美元汽车收入的目标，2024财年该业务营收为29亿美元，这意味着5年CAGR需达到22.5%。高通在汽车调制解调器市场拥有超过80%的份额，数字座舱产品需求持续增长，新设计订单和汽车型号发布推动业务强劲增长，美银预计未来4年该业务每年增长率将超过20%。汽车市场的数字化和联网化趋势为高通提供了长期增长动力，其软硬件结合的解决方案使原始设备制造商(OEM)能够根据需求灵活选择，在与英伟达(NVDA.US)、Mobileye(MBLY.US)等竞争对手的较量中占据优势。

估值具吸引力，长期增长策略清晰

目前，高通的市盈率为12倍，低于15-18倍的历史平均水平，估值具有吸引力。美银认为，高通正通过业务多元化减少对智能手机的依赖，积极布局汽车、物联网、AI PC和数据中心连接等高速增长领域。尽管物联网业务要实现2029年140亿美元的营收目标面临挑战，但高通在AI PC等细分市场的领先地位有望推动该业务持续增长。此外，高通收购AlphaWave后进入数据中心连接领域，该领域受益于AI基础设施建设，增长潜力巨大。