【富拓官网】美银揭示Roblox(RBLX.US)五大护城河，爆款游戏验证平台可持续增长能力

发布时间：2025-07-30 15:54:40

美银证券在 7 月 28 日发布的最新研报中，将Roblox(RBLX.US)目标价从 103 美元大幅上调至 133 美元，维持“买入”评级。

该行指出，3 月 26 日上线的《Grow a Garden》(简称 GAG)已成为史上最大规模游戏首发，峰值并发用户(CCU)达 2130 万，超越《堡垒之夜》，为公司提供了“平台可持续制造爆款”的最新实证。

战略目标：Q2预订量或超预期，剑指全球游戏产业10%份额

美银 6 月初给出的二季度预订量同比增长 30% 预测已偏保守，GAG 在 6 月 21 日即触及 2100 万峰值并发用户，受访客户平均预期增幅高达 40%。美银预计，华尔街一致预期 17% 的二季度 EBITDA 利润率过于保守，若收入端超预期，公司有望实现 mid-20% 区间利润率。

美银分析指出，Roblox管理层正以"成为全球视频游戏产业10%参与者"为战略目标，推动平台从青少年社交场景向更广阔的游戏生态延伸。尽管具体时间表尚未明确，但公司将在不久之后系统披露平台长期收益模型及新任CFO的运营策略。

值得注意的是，这一目标并非基于现有用户规模的自然延伸，而是建立在GAG(生成式人工智能游戏)等创新功能的成功基础上，该功能已验证平台具备持续产出爆款内容的能力。

财务预测：Q3预订量或超预期，利润率弹性释放

美银模型显示，Roblox三季度预订量有望同比增长23%，而市场平均预期达30%。若实际增长接近买方预测上限，将显著超出机构预期。

更值得关注的是利润率改善空间：在顶层数据支撑下，EBITDA利润率可能突破20%中段水平，具体表现取决于人员扩张节奏。这一预测背后，是IT&S(信息技术与服务)成本杠杆的持续释放，尽管短期可能因用户时长激增出现波动，但长期成本优化趋势明确。

增长框架：20%复合增速基准或调整

原"最低+20%年复合预订增长"框架正面临重构。美银观察到，管理层制定该目标时未充分预见GAG的爆发力，而当前市场仍普遍以20%增速为基准进行估值。

尽管具体调整幅度尚未明确，但几乎所有受访投资者均认可增长中枢上移的可能性。值得注意的是，美银将目标价上调至133美元(基于54倍CY26E EV/EBITDA，此前为42倍)，这一调整既反映利润率改善预期，也暗含对自由现金流收益率提升的乐观。

成本结构：运营效率优化支撑估值

从成本端看，Roblox正展现清晰的费用控制路径：运营费用增速预计持续低于收入增长，IT&S成本杠杆效应逐步显现。这种结构性的利润释放能力，使得美银在估值模型中赋予其更高的EBITDA倍数。

与此同时，平台对开发者的低门槛吸引策略(无需编码即可创作内容)持续丰富生态，全球用户基数与参与度的双重提升，为长期变现奠定基础。

长期潜力：五大支柱构筑护城河

美银强调，Roblox的长期价值源于五大核心优势：其一，GAG等创新功能验证了平台的内容生成能力;其二，开发者生态的繁荣带来内容供给的指数级增长;其三，全球化布局打开用户增长天花板;其四，技术创新持续优化用户体验;其五，作为元宇宙先行者的市场领导地位。这些要素共同构成其挑战传统游戏产业格局的底气。

当前，Roblox正处在战略转型与估值重构的关键节点。美银的分析揭示，这家曾被贴上"青少年社交平台"标签的公司，正通过技术迭代与生态扩张，逐步兑现其作为全球游戏产业变革者的潜在价值。随着Q3业绩指引的发布，市场或将迎来重新评估其长期地位的契机。