【富拓官网】瑞银：Deckers Outdoor(DECK.US)被显著低估 股价具备53%上涨空间

发布时间：2025-10-27 09:15:25

瑞银分析师Jay Sole在最新报告中表示，Deckers Outdoor(DECK.US)“被显著低估”，其股价有望上涨约53%。瑞银重申对该股的“买入”评级，并指出，未来12个月Hoka与UGG品牌表现强于预期，应能让投资者重新认识到Deckers Outdoor具备高个位数至低双位数复合年增长率(CAGR)的销售与每股收益(EPS)增长潜力。

据悉，Deckers Outdoor旗下HOKA ONE ONE、UGG等知名品牌，近年因HOKA品牌的高速增长备受关注。数据显示，在2025财年，UGG和HOKA分别占总销售额的51%和45%。

为什么瑞银认为市场预期过低

市场认为Deckers Outdoor对2026财年第二季度的业绩更新偏保守——HOKA销售增长11%(约比市场预期低200个基点)，全年销售增速被描述为HOKA为低双位数、UGG为低至中个位数。瑞银指出，公司此前对品牌增长的更高表述是“除去关税影响”的预测，而非正式指引。若以可比基础计算，瑞银认为该公司其实上调了除关税后的增长预期。

过去四年，Deckers Outdoor每年最终的全年EPS平均比其第二季度指引中值高出约17%。瑞银认为，公司2026财年的销售与毛利率指引“特别容易超预期”，指出其第二季度毛利率已超出指引上限220个基点。

瑞银关注公司指引中隐含的第三季度假设，例如毛利率同比下降约300个基点。鉴于销售增长中个位数百分比、第二季度库存增长7%、以及公司近期良好的执行表现，瑞银认为这一预期偏保守。

短期展望

财报显示，Deckers Outdoor 2026财年第二季度营收同比增长9.1%至149.31亿美元，每股收益为1.82美元(较市场预期高0.21美元)，毛利率为56.2%(较市场预期高约200个基点)，营业利润率为22.8%。HOKA品牌销售同比增长11.1%，UGG品牌销售同比增长10.1%。

瑞银指出，虽然其模型未假设激进回购，但公司第二季度回购规模加速至2.82亿美元(第一季度为1.83亿美元，而2024–2025财年季度平均为1.24亿美元)，若持续下去，将带来EPS上行潜力。

瑞银维持对Deckers Outdoor 2026财年EPS的预测为6.60美元(考虑UGG在第三季度初的天气与宏观疲软影响)，预计2027财年为7.85美元，2028财年为8.80美元。

瑞银指出，行业环境仍具建设性。未来五年鞋履行业复合年增长率约为3%-4%，其中运动鞋类约增长8%，运动休闲趋势将持续利好HOKA与UGG品牌。

中期增长驱动因素

瑞银预计，HOKA直营(DTC)销售将在2027财年恢复至低双位数增长，受益于拓展训练鞋、生活方式与服饰领域，以及国际市场(尤其亚太地区)的加速增长。

随着高毛利直营业务占比提升、HOKA规模效应增强、以及销售管理费用杠杆释放，瑞银预计息税前利润率到2030财年将接近23%，但部分被关税压力所抵消。

反推贴现现金流(DCF)模型显示，当前市场隐含的未来五年EPS复合年增长率仅为中个位数，而瑞银预估约为9%，因此存在估值上行空间，市盈率有望提升至与同行一致的约20倍。瑞银指出，市销率(、自由现金流收益率及DCF结果均支持此估值。

各种情境与目标价

基准情境：目标价157美元——五年EPS复合增长率约9%;HOKA美国直营与生活方式业务复苏;UGG复合增长率约6%;关税逐步消退;2028财年P/E约20倍。

乐观情境：目标价239美元——HOKA直营扩张更快;UGG演变为四季品牌平台;2030财年营业利润率约25.5%;P/E约24倍。

悲观情境：目标价48美元——美国消费疲软;HOKA市场份额增长放缓;促销力度加大;营业利润率收缩;市盈率约9倍。