【富拓官网】瑞银：英伟达(NVDA.US)Q3业绩料再超预期 关键看点在出口限制与客户集中风险
发布时间：2025-11-11 17:09:14
瑞银发表研报表示，尽管面临对华出口限制的阻力，但预计英伟达(NVDA.US)将再次交出超预期的第三季度业绩。目前，该行维持对英伟达的“买入”评级，目标价为235美元。
英伟达定于美东时间11月19日美股盘后公布最新财报。华尔街分析师普遍预期，英伟达Q3营收将达到546亿美元，同比增长约55%，每股收益为1.23美元，同比增长52%。
瑞银分析师则预测其营收将更高，达到560亿美元，超出公司自身给出的业绩指引540亿美元。
该行预计，英伟达本季度的毛利率将稳定在73.5%左右，并在第四财季攀升至74.5%-75%。分析师在报告中写道，尽管投资者担忧存储芯片和其他元器件成本上升可能对毛利率产生影响，但该行仍认为英伟达有能力在2026年将毛利率维持在70%中段水平。
展望未来，瑞银预计英伟达对第四财季的营收指引将在630亿至640亿美元之间，同时指出，考虑到其生产能力和现有库存，公司实际给出的指引可能会再高出数十亿美元。
虽然有投资者表示，鉴于英伟达在GTC 2025大会上披露的积压订单情况，2026财年每股收益的“惊喜”因素现已消失(或至少减弱)，但瑞银认为，如果公司能够获得更多的CoWoS产能，这个数字仍有可能上行。该行目前维持对2026/2027财年约7.75/9.50美元的每股收益预测。
关键争议点
瑞银表示，在财报发布前，市场对英伟达的争论焦点预计将主要集中在两个方面：其一是美国对华出口限制措施带来的持续影响有多大。分析师称，在特朗普政府决定不允许出口(若获批本可为营收带来更大的自由度)之后，此事目前看来似乎已告一段落，现在问题在于英伟达计划如何处置B30库存。
其二是主要人工智能客户在电力供应、存储芯片供应或资金获取等方面的限制，是否会制约英伟达的盈利增长。“所以，本次财报电话会议的焦点显然将集中在：所有这些AI基础设施的安装速度能有多快，以及可能产生的客户集中度风险，”瑞银表示。
另外，在近期进行供应链核查并参考英伟达10月GTC大会分享的信息后，瑞银还上调了对芯片出货量的预测，理由是GPU产量优于预期，且其主要供应商台积电(TSM.US)的CoWoS封装产能已得到改善。
瑞银目前预计，在第三季度，英伟达的GPU产出环比增长约30%，并预测随着供应渠道畅通和AI服务器机架部署加速，在2024年至2026年间，英伟达的芯片总出货量最终可能高达1000万颗。
