【富拓官网】别人恐惧我贪婪？Meta(META.US)绩后市场不买账 分析师却指千亿资本支出恰为未来蓄力

发布时间：2025-11-12 14:39:19

Meta(META.US)发布第三季度财报后，市场纷纷抛售，财经分析师Deep Value Investing认为，市场反应有些过度，此次股价下跌源于资本支出(capex)和股票回购政策，公司基本面依然稳健，算力支出具备合理性，预计Meta股价将在600美元左右盘整数周，之后有望在3-6个月内重新冲击历史高点。

该分析师认为，Meta发布2025年第三季度财报后，其基本面与股价走势之间存在显著脱节。财报发布前，他便对这只股票持乐观态度，认为其前景向好，主要得益于该季度AI基础设施建设的强劲推进。

随着首席财务官对年末情况有了更清晰的预判，资本支出可能会达到预期区间的中值。但自上次分析以来，Meta股价已下跌15.6%。

他认为，这是市场在过度反应。投资者似乎过分关注基础设施支出增加和股票回购节奏放缓，却忽视了今年强劲增长的经营现金流。第三季度Meta营收同比增长26%至512.4亿美元，第四季度指引为560-590亿美元。

此外，广告业务关键指标持续改善(曝光量增长14%，平均广告价格上涨10%)，整体广告收入增长26%。估值方面，Meta目前已成为估值最低的超大规模科技公司，前瞻市盈率仅为25.6倍。

他认为，那些质疑Meta算力用途的观点站不住脚。Meta的算力需求源于多方面：Llama大模型训练、应用生态系统运营，以及为核心用户提供内容和广告服务。只要广告业务增速保持在20%以上，这些资本支出就具备合理性。此外，公司上季度新增了400亿美元第三方算力合同，这意味着即便存在算力冗余，凭借强劲的市场需求也能实现对外销售。

总体而言，该分析师仍对Meta持乐观态度。预计股价将在600美元左右盘整，之后有望在未来3-6个月内重新冲击历史高点。

解读股价抛售背后的原因

与多数超大规模科技公司一样，Meta的大部分资本支出增长主要依靠经营现金流和现金储备自行融资。

最新10-Q文件显示，过去三个季度公司经营现金流达796亿美元(同比增长26%)。

同期内，物业和设备采购支出为483亿美元，也就是说资本支出占经营现金流的比例约为61%。相比之下，微软上一季度这一比例约为43%，谷歌过去三个季度为44%。

分析师称，市场之所以感到恐慌，是因为Meta已将大量经营现金流投入资本支出，且这一比例明年可能还会上升。在最近的财报电话会议上，公司将2025年资本支出指引从之前的660-720亿美元上调至700-720亿美元。

此外，管理层预计2026年资本支出的绝对额增长将显著高于2025年。首席财务官苏珊·李在会议中表示：

“因此，我们目前预计2026年资本支出的绝对额增长将显著高于2025年。我们还预计2026年总支出的同比增速将大幅快于2025年，增长主要来自基础设施成本，包括新增云服务支出和折旧费用。”

分析师认为这一表述让部分投资者感到担忧，进而引发了财报后的股价抛售。从股票回购来看，过去三个季度公司已回购263.2亿美元股票，剩余授权额度为250.3亿美元。

问题在于，公司上一季度放缓了回购节奏。如下所示，7-9月期间回购股票数量持续减少，9月更是未进行任何回购。

这可能是一个早期信号：公司明年可能暂停股票回购，将现金转而投入资本支出。这是财报后恐慌性抛售的主要原因。

至于因美国新《企业替代性最低税》(OBBB法案部分内容)下确认美国递延所得税资产估值备抵而产生的159.3亿美元一次性非现金所得税收益，则并不令人过分担忧。这一因素导致Meta第三季度有效税率升至87%，进而造成净利润大幅不及预期(公认会计原则下稀释后每股收益1.05美元，远低于市场共识的6.67美元)。若剔除这一一次性影响，调整后每股收益为7.25美元，大幅超出华尔街预期。

流动性方面，截至上季度末，公司现金及有价证券达444.5亿美元。此外，财报发布后，Meta宣布了史上规模最大的债券发行计划：通过多批次发行募集至多300亿美元，期限为5-40年。同时，10-Q文件显示上季度公司签订了大额第三方云服务协议：

“2025年10月，我们签订了多年期第三方云算力协议，总金额约为400亿美元。”

遗憾的是，公司未披露这400亿美元协议的合作方，但如果是Hyperion数据中心项目推动达成这一规模的协议，分析师称并不会感到意外。

为何仍持乐观态度

质疑者对Meta的一个常见异议是其没有云业务。虽然事实确实如此，但Meta拥有强大的广告业务，而要支撑广告业务运转，就必须具备充足算力。因此，“Meta建设的算力并非自用”这一说法，并不能构成看空该公司的合理依据。

公司的算力主要用于应用生态系统，尤其是内容推荐和广告展示。如下所示，广告收入增长势头依然强劲，且自年初以来持续加速。

总体而言，广告曝光量同比增长14%，平均广告价格也实现10%的同比上涨。需要注意的是，尽管今年美国失业率有所上升，广告定价仍保持了强劲韧性。

营收方面，2025年第三季度营收达512.4亿美元，同比增长26%。管理层预计第四季度营收为560-590亿美元。华尔街预测，未来两个季度Meta营收同比增速仍将超过20%，之后才会有所放缓。

增长放缓可能与美国宏观经济形势恶化有关，尤其是10月美国裁员人数创下20多年来新高。这将是需要重点关注的风险因素。

风险提示与估值分析

分析师称，将密切关注可能导致资本支出投资回报率下滑的各类信号。具体而言，如果营收增长未能跟上2026年支出/资本支出的增长步伐，公司利润率和自由现金流可能会受到挤压。

融资方面，300亿美元债券发行是一把双刃剑。一方面，它将为数据中心建设注入更多资金;但另一方面，债券持有人的利息支付将增加利息支出，进而稀释利润率。

最后，还将持续跟踪资本支出与经营现金流的比率。如前所述，Meta的这一比率在超大规模科技公司中最高，因此如果资本支出增加而经营现金流未同步增长，可能会给股价带来更大下行压力。

第三季度财报后股价下跌，使得Meta目前成为前瞻市盈率最低的超大规模科技公司。

对比亚马逊等拥有云业务的超大规模科技公司，华尔街对其增长预期低于Meta，但前瞻市盈率却显著高于25.6倍。

总体而言，随着第四季度恐慌性抛售触底，公司估值将得到重新调整。届时，可能会考虑买入执行价虚值(OTM)、到期日为6-12个月的看涨期权。

未来展望

从股价走势来看，这只股票的逆向投资机会尤为突出。

该股贝塔系数为1.26，“大空头”伯里做空Palantir和英伟达引发市场恐慌，再叠加OpenAI首席财务官近期关于通过创新方式为数据中心基础设施建设融资的言论，此次股价抛售进一步放大。

分析师认为这只股票目前处于超卖状态，估值具有吸引力，且未来有望保持两位数的强劲增长。尽管公司明年将加大资本支出，但从长期来看，应用生态业务的回报将超过这些投资。重申对Meta的“强烈买入”评级。