【富拓官网】内存“超级周期”推高成本 摩根士丹利下调多家科技硬件巨头评级
发布时间：2025-11-17 22:40:33
随着内存价格飙升、非AI硬件需求转弱，摩根士丹利周一大幅下调戴尔科技(DELL.US)、惠普(HPQ.US)和慧与科技(HPE.US)等主要硬件厂商的评级，警告整个行业正面临日益加剧的利润率压力。
摩根士丹利分析师指出，当前产业处于“内存超级周期”，过去六个月内NAND与DRAM现货价格上涨约50%至300%。快速升温的组件通胀预计将对硬件制造商的盈利形成持续拖累，影响将延续至2026年。该机构表示，从历史经验看，在内存成本开始上涨后的6至12个月，硬件OEM的毛利率通常会出现下滑，预计2026年全球OEM毛利率中值将下降60个基点，而市场普遍预期却仍为小幅扩张。
戴尔与惠普被视为对内存价格上涨最敏感的公司，原因在于它们高度依赖内存密集型的PC与服务器产品。慧与科技则面临收购整合挑战与组件成本上涨的双重压力。
戴尔遭降级至“减持” 目标价从144美元下调至110美元
摩根士丹利将戴尔评级从“增持”连续下调两级至“减持”，认为上涨的内存成本叠加AI服务器结构性较低的利润率，使公司短期盈利前景承压。报告指出，戴尔是“受内存成本上升冲击最严重的股票之一”，并将其2027财年毛利率预测大幅调降至18.2%，比此前预期低220个基点。分析师还下调公司约12%的每股收益(EPS)预测，预计即使AI服务器收入在明年大增，整体盈利能力仍将受压。
惠普评级降至“减持” PC更新周期难抵内存涨价侵蚀
惠普评级从“持平”下调至“减持”，目标价从26美元降至24美元。虽然分析师认可PC换机周期趋于稳固，DRAM与NAND价格上涨将挤压公司个人系统业务的利润空间，摩根士丹利将其2026财年毛利率预测下调90个基点至19.7%，比市场共识低130个基点。尽管将该财年的收入预期上调至565亿美元，EPS预测仍被下调 9%。
慧与科技评级降至“持平” 下调收购瞻博网络后的利润预期
摩根士丹利将慧与科技的评级从“增持”降至“持平”，目标价从28美元下调至25美元。尽管收购瞻博网络(Juniper Networks)有望提升公司网络业务占比，分析师强调，整合过程与组件成本上涨将限制整体盈利能力。2026财年毛利率预测被下调260个基点至32.9%，EPS从2.52美元削减至2.18美元。
摩根士丹利表示，即便厂商试图通过提高售价、削减其他物料成本或降低运营费用来缓解成本冲击，通常也只能抵消约70%的内存通胀压力。分析师测算，内存价格每上涨10%，在已采取缓解措施的情况下仍会带来10至40个基点的毛利率下滑，而若不采取缓解措施，压力可高达130个基点。
模型推演显示，戴尔与惠普仍是受内存涨价冲击最大的两家美国硬件公司，位列其“最脆弱名单”前列。摩根士丹利指出，戴尔、HPE 与HPQ等厂商将在今年稍晚发布的非财报季更新中，揭示内存成本上涨何时开始真正侵蚀利润。历史数据表明，组件通胀通常会在两到三个季度内反映到企业业绩中。该机构同时强调，在当前周期中，更偏好业务多元化程度更高或软件占比更大的科技公司，并警告内存供应紧张与价格高企将为2026年前行业带来更高下行风险。
