【富拓官网】AI光学难掩ASIC隐忧!汇丰：迈威尔科技(MRVL.US)短期缺催化剂，给予“持有”评级
发布时间：2025-11-25 14:56:49
汇丰全球投资研究部首次对迈威尔科技(MRVL.US)进行覆盖研究，给予其“持有”评级，并设定目标价为85美元。该部门指出，专用集成电路(ASIC)业务带来的负面因素，将被AI光学业务的增长态势所抵消。以 Frank Lee 为首的分析师团队表示，凭借 ASIC 与光通信两大业务，迈威尔科技正逐步成为 AI 领域的重要玩家。
该行分析师指出，超大规模厂商的资本支出是判断 ASIC 需求高低的良好代理指标。“鉴于超大规模厂商 Capex 指引大幅上调，我们预计 ASIC 在其中所占份额将从 2023 年的 2% 提升至 2027 年的 13%。虽然迈威尔科技对其 ASIC 战略充满信心，但我们持谨慎态度。我们认为，主要竞争对手博通(AVGO.US)将更受益，因为其 ASIC 产品路线图可见度更高。”
年初至今，迈威尔科技股价下跌约 29%，而 博通 股价则上涨约 47%。
“我们认为亚马逊(AMZN.US)仍是迈威尔科技最大的 ASIC 客户，但迈威尔科技在 亚马逊 当前一代 Trainium 2/2.5 芯片中的份额有限，因为这些芯片主要由 亚马逊 内部设计。对于最新一代 Trainium-3，我们预计 迈威尔科技将失去更多份额，因为 AI 芯片已拿下大部分订单。” 该行分析师补充道。
迈威尔科技的下一个重要 ASIC 项目来自微软(MSFT.US)，但团队预计该项目至少推迟至 2027 年，因他们认为迈威尔科技在 2026 年无法获取足够的 CoWoS 产能。汇丰估算，迈威尔科技2027财年的 ASIC 收入为 20 亿美元(同比增长12%)，较市场一致预期 23 亿美元(同比增长26%) 低 10%。
“虽然 ASIC 是股价的核心变量，但迈威尔科技在 AI 光学领域的市场领导地位——由 DSP 芯片驱动——仍是其收入的主要来源。我们预计 博通 800G 与 1.6T DSP 方案的推出将加剧竞争。”
尽管竞争加剧，汇丰对迈威尔科技2027财年光学收入的预测为 25 亿美元(同比增长38%)，较市场一致预期的 22 亿美元(同比增长20%) 高出 14%，主要基于 800G 总可寻址市场(TAM)扩大以及 1.6T 逐步放量带来的更强劲 DSP 增长。
综上，汇丰对迈威尔科技2027财年数据中心总收入的估算为 71 亿美元(同比增长18%)，与市场预期及公司管理层再次重申的 18% 同比增长指引完全一致，也与汇丰对超大规模厂商 Capex 增速的预判相匹配。
