【富拓官网】大小摩齐唱多台积电(TSM.US)：Q2营收指引超预期 否认成立合资企业是重大利好

发布时间：2025-04-18 16:16:11

在台积电(TSM.US)公布2025年第一季度财报后，摩根大通、摩根士丹利相继发布研报称，台积电给出的第二季度营收指引超出预期，且该公司否认与任何公司成立合资企业或进行技术转让是重大利好。

具体来看，小摩在研报中表示，台积电第一季度财报表现优于预期，毛利率表现强劲(尤其是在地震影响与美国工厂成本上升的背景下)。而该公司第二季度营收指引也远超其预期，按美元计算第二季度营收将环比增长13%，远超该行原本预计的7%——这主要得益于N3与N5制程需求强劲，同时部分客户存在拉货行为。该行补充称，台积电N2制程势头强劲，前两年内的流片数量超过N3制程的同期水平。

除了第二季度营收指引超预期的利好之外，还存在其他利好因素。小摩称，台积电维持了2025年全年营收增长预期，尽管隐含的2025年下半年环比增速是十年来最慢的，反映出该公司对宏观经济放缓和关税的谨慎态度，这可能在一定程度上形成压制。不过，该公司维持了2025年全年资本支出指引，仍为380亿至420亿美元。

此外，台积电重申了其长期营收增长预期。台积电预计，该公司到2029年整体营收复合年增长率约为20%，AI加速器业务营收年增长率中位数为40%。该公司还重申长期毛利率为53%或更高。

值得注意的是，小摩认为，台积电本次财报电话会议上最重大的利好是，台积电董事长兼首席执行官魏哲家否认该公司与任何公司存在成立合资企业、技术转让或知识产权共享的合作(小摩认为其主要指的是英特尔)，这在过去两个月里一直是台积电股价面临的主要不确定因素。鉴于市场对台积电被迫与英特尔成立合资企业将导致资源大量流失的担忧程度，小摩认为这应该是一个重大利好。

不过，小摩同样指出台积电面临的一些不利因素，包括：由于成本增加和关税的潜在影响(主要涉及半导体设备与原材料进口)，在该公司美国晶圆厂扩建的后期阶段，毛利率稀释程度可能更高(从200-300个基点扩大至300-400个基点);在宏观经济环境恶化的背景下，该公司未下调2025年全年指引可能令投资者感到焦虑，适当下调可能会获得更积极的市场反馈;CoWoS(先进封装)在2026年供需达到平衡，可能引发市场对AI需求是否见顶的疑问。

总的来说，小摩认为，随着台积电管理层澄清了与任何公司成立合资企业的市场疑虑，短期内台积电股价可能上涨3%-5%，尽管市场对未来业绩下修的担忧可能依然存在。小摩维持对台积电在中国台湾省上市的股票的“增持”评级，目标价为1300元新台币，较该股4月17日收盘价有约53%的上行空间。

大摩表示，台积电第二季度营收指引好于其预期(该行原本预计第二季度营收环比增长4%)，第二季度毛利率指引(58%)符合其预期;2025年资本支出维持不变，反映出对2026年的乐观展望;该公司对AI加速器业务的长期营收增长预期反映出AI需求依然健康。大摩同样指出，台积电管理层否认与任何公司成立合资企业或进行技术转让是“消除了阴霾”。

大摩对台积电在中国台湾省上市的股票的评级为“增持”，目标价为1288元新台币，较4月17日收盘价有约52%的上行空间。大摩表示，这一预测面临的上行风险包括：台积电向大客户提价，使得长期毛利率保持在53%以上;AI需求高于预期增长，且台积电在领先制程的市场份额保持领先;英特尔在2025-2026年进一步将CPU生产外包。这一预测面临的下行风险则包括：对先进制程的需求减弱;海外晶圆厂成本上升。