【富拓官网】大摩看好黑石(BX.US)多板块驱动穿越牛熊，重申“增持“评级

发布时间：2025-04-21 16:54:30

摩根士丹利最新研报重申对黑石集团(BX.US)的"增持"评级，目标股价锁定150美元。这份基于深度行业洞察的研究报告，揭示出全球最大另类资管巨头在动荡市场中的核心优势，同时警示投资者需警惕潜在风险。

业绩表现超预期，财务状况稳健坚韧

黑石 2025 年第一季度财报显示，其每股收益(EPS)达到 1.09 美元，超出大摩预期的 1.06 美元以及市场共识预期的 1.08 美元。这一业绩优势主要得益于管理费、与管理费相关的收入以及募资和投资部署的优异表现。在截至 2025 年 4 月 16 日的收盘价 129.38 美元基础上，大摩给予黑石 150.00 美元的目标价，并维持 “增持”评级，反映出对其未来股价表现的强烈信心。

截至一季度，黑石坐拥1800亿美元未投资资本(dry powder)，这一数字相当于其管理资产规模的15.4%。据悉，这些资金尚未被投入到具体的项目或资产中，处于闲置状态但具有潜在的投资价值。大摩分析师指出，这笔战略储备使黑石具备"市场错位期精准狙击"的能力——当资产价格因波动出现非理性下跌时，巨额流动性可迅速转化为投资优势。

黑石的资产管理规模(AUM)在 2024 年达到 11680 亿美元，广泛布局于私募股权(占比 31%)、房地产(占比 28%)、对冲基金解决方案(占比 7%)以及信贷和保险(占比 33%)等领域。2024 年，其实现营收 76 亿美元，税前可分配收益达 67 亿美元，显示出其卓越的盈利能力和稳健的财务基础。

战略布局精准，多业务板块协同发力

黑石的业务板块呈现出强劲的增长势头和协同效应。房地产板块拥有 3200 亿美元 AUM，占据 2024 年税前收益的 32%，其全球机会主义房地产策略、欧洲及亚洲聚焦的机会主义房地产策略等多元化布局，为收益提供了有力支撑。私募股权板块以 3710 亿美元 AUM 贡献了 39% 的 2024 年税前收益，涵盖企业私募股权、特殊情况(战术机会)、基础设施能源转型等多种策略，广泛覆盖不同市场领域和投资阶段。

信贷和保险板块的 AUM 达到 3890 亿美元，占 2024 年税前收益的 21%，旗下包括 Blackstone Credit(前身为 GSO Capital Partners)和 Blackstone Insurance Solutions，在杠杆债务、高级信贷聚焦、困境债务夹层和一般信贷等领域均有出色表现，为黑石的整体收益注入稳定力量。多资产投资板块(BXMA)以 880 亿美元 AUM 贡献了 8% 的 2024 年税前收益，涵盖广泛的共同基金、对冲基金以及定制化解决方案 / 车辆，满足不同投资者的多样化需求。

私人财富管理业务成为黑石的增长亮点。2025 年第一季度，该业务募集资金达 110 亿美元，同比增长 40%，创近三年来最高水平。即使在当前宏观经济波动的情况下，2025 年第二季度初仍未出现增长放缓迹象。各类产品表现亮眼，BCRED 募集资金 38 亿美元，BXPE 在推出仅 5 个季度后募集资金从 25 亿美元增长至超过 100 亿美元，BXINFRA 在首季募集 16 亿美元，BREIT 在 2025 年第一季度实现 18 个月来最佳季度回报(+ 1.9%)，自成立以来年化净回报率达 20.7%，是公开 REITs 的两倍。这些成绩凸显了投资者对黑石私人财富管理业务的高度认可和积极投资意愿。

市场展望与风险评估

大摩研报指出，尽管当前宏观经济面临不确定性，但黑石凭借其强大的品牌影响力以及稳健的管理公司资产负债表，能够有效应对市场波动并捕捉投资机会。黑石预计投资级私募信贷将继续成为关键增长催化剂，2025 年其业务同比增长 35% 至 1070 亿美元 AUM。

然而，研报也提醒投资者关注潜在风险，包括利率引发的市场波动可能对投资组合造成不利影响，以及对私募股权业务模式日益严格的监管审查等。此外，政策驱动的不确定性可能对短期投资退出和募资活动产生一定干扰。

总结

总体而言，摩根士丹利重申对黑石的 “增持” 评级，基于 2026 年 26 倍市盈率(对应每股收益 6.21 美元)给予目标价 150 美元，相较于当前股价 129.38 美元，潜在涨幅达 16%。

在估值逻辑层面，黑石的估值重估趋势明显，其永续资本占比的提升，推动市盈率逐渐向管理费主导型的同业靠拢。这一变化不仅反映了市场对黑石业务模式的认可，也预示着其估值水平有望得到进一步提升。

从市场情景分析来看，黑石展现出攻守兼备的特性。若宏观经济形势好转，在牛市情景下，预计 2026 年每股收益可达 8.58 美元，对应的目标价有望上看 220 美元。而在熊市情境，即经济深度衰退的情况下，黑石的下行风险相对有限，目标价为 57 美元，对应 14 倍市盈率，显示出其在不同市场环境下的韧性。