【富拓官网】美银：生产加速但交付延迟 维持波音(BA.US)“中性”评级
发布时间：2025-04-24 15:39:41
美银发布研报称，波音(BA.US)4月份在飞机交付方面存在延迟，但生产方面取得进展。在这种背景下，美银维持波音“中性”评级，并给予目标价185美元。
美银指出，4月波音737交付进度缓慢。根据研究公司Aero Analysis Partners(AAP)的数据，4月波音737交付量不及于预期，迄今为止仅记录了16架。这一数字低于上月同期的22台，而上个月的交付数据就已低于预期。尽管目前由于关税问题，飞往中国的飞机交付存在不确定性，但美银认为，波音将毫无困难地将这些飞机重新分配给其他需要额外运力的航空公司，比如印度的航空公司成为可能的候选目标。
尽管交付延迟，但生产显示出实质性进展。就生产而言，4月份的表现超出了AAP的预期，本月迄今为止完成了24架737的出厂，接近25年第一季度约27架的平均水平。对于第二季度，AAP预计每月将有28架新飞机投入使用，这虽然是一个温和的增长，但反映了这样一个事实，即第一季度的表现部分得益于24年第四季度已经完成的飞机，这些飞机由于罢工而积压在总装线。此外，AAP认为波音公司有可能在今年下半年生产率达到38架，尽管稳定在这一水平可能具有挑战性。
此外，根据AAP的数据，在787项目中，交付的势头正在增强，本月迄今已完成五架，预计还会有三架。这将使该项目达到迄今为止最高的月度交付总量，因为波音预计将交付前几个月遗留下来的飞机。在生产方面，已经有两架飞机出厂。AAP预计4月份将有4架新机型投入使用，与上个月一致，但低于波音宣布的5架。
基于8美元/股的标准化FCF和相对于标普500指数1.1倍的相对价值(略高于1个标准差的历史平均值)，美银给予波音目标价185美元。在美银看来，略高于历史平均水平的市盈率反映了FCF的上行风险、对商用飞机的强劲需求、国防项目机会以及股息不足。
上行风险：潜在的激进股东参与，787和/或MAX项目的现金利润率好于预期，公司在777X过渡期间维持777交付率的能力，低于预期的777X、单通道和中端市场飞机的未来开发成本。
下行风险：劳动力市场对人才的激烈竞争可能使新产品开发更具挑战性。新项目和量产项目(737MAX、777X、KC-46)的执行风险可能导致成本超支和利润收缩。贸易政策的变化带来影响。如果油价持续大幅飙升至每桶100美元以上，将对飞机需求产生负面影响。由于外部因素，商业航空的低迷可能会对财务业绩产生不利影响。由于飞机以美元计价，美元意外的快速升值可能会显著影响订单活动。此外，强势美元可以提高欧洲竞争对手的优势。787客机的修复可能需要比预期更长的时间。近期事件引发的声誉风险可能导致增量订单减少。可能无法实现的资产出售。
