【富拓官网】中信证券：如何看待下半年的美股软件板块？
发布时间：2025-06-29 17:08:38
中信证券发布研报称，关税到期日临近、前期关税闹剧对经济的滞后传导影响等宏观层面的不确定性促使对短期的市场保持适度谨慎。但伴随9月份后宏观数据的进一步明朗带来的企业IT支出回暖，AI货币化在应用软件层面的逐步体现，以及美联储降息通道的开启，中信证券看好美股软件板块的系统性机会，市场整体表现亦有望复制2024年的走势。
以下为研报摘要：
特朗普的关税闹剧带来过去3个月美股软件板块的剧烈波动，但面对过去三年持续需求收缩之后的较低基数，以及4月中下旬后关税冲突的缓和等，美股软件板块基本面整体保持韧性，信息安全、基础软件业绩表现尤为突出。展望下半年，关税到期日临近、前期关税闹剧对经济的滞后传导影响等宏观层面的不确定性促使我们对短期的市场保持适度谨慎。但伴随9月份后宏观数据的进一步明朗带来的企业IT支出回暖，AI货币化在应用软件层面的逐步体现，以及美联储降息通道的开启，我们看好美股软件板块的系统性机会，市场整体表现亦有望复制2024年的走势。
报告缘起：
2025年以来，欧美IT需求复苏具有较为坚实的基本面支撑，具备持续性，但短期特朗普政府系列政策对宏观的影响和预期扰动导致市场持续担忧。我们认为，能够受益于AI商业化部署、企业云计算需求的持续上行的基础软件，以及具有较高成长性的网络安全公司有望在2025H1显著受益;应用软件板块则有望在2025H2伴随着宏观预期的企稳，以及AI商业化收益的逐步体现而获得更多向上弹性。在经历了年初以来的市场震荡之后，目前板块EV/S(NTM)已回到2024年上半年的水平。在本篇报告中，我们将结合39家美股软件公司的一季报表现，重点探讨以下两方面问题：1)欧美企业IT支出短期是否存在回暖的可能，具体节奏如何;2)软件+AI商业化节奏如何看待，哪些子板快、企业可能最先实现财务层面的业绩体现等。
Q1业绩回顾&需求：整体稳健但分化明显，看好Q4需求复苏的可能。
2025年Q1，美股软件板块整体业绩表现延续稳健态势，但指引仍偏向保守，需求则延续2024年以来的温和复苏趋势。细分来看：1)应用软件：业绩整体亮眼，主流厂商Q1营收平均超预期幅度为1.7%，超过一半的公司上修全年指引，上修后平均超预期幅度达到0.4%。需求方面，北美大型企业IT预算恢复动能持续增强，但SMB导向厂商则受宏观不确定性拖累;2)基础软件：Q1延续强劲表现，营收平均超预期2.6%，但全年指引依旧偏保守，主要受开支节奏波动和竞争格局变化影响。需求侧大客户开支稳定，云迁移需求维持增长;中小客户需求平稳，尚未显著受到关税影响。3)信息安全：维持高韧性，但内部分化明显。整体Q1营收超市场一致预期幅度为1.8%，高成长公司展望乐观，但行业二流参与者指引则较为保守。板块整体需求继续呈现高韧性，企业对安全投资优先级未见下降。综合来看，2025Q1的业绩及指引显示企业软件开支已逐步进入复苏周期，涉及客户类型和业务场景更为广泛，且关税等造成的冲击并不明显。伴随AI商业化逐步推进及宏观扰动缓解，我们认为整体IT支出节奏有望在下半年进一步向上修复。
AI进展：基础软件率先受益，应用软件有望自2025H2开始逐步贡献收入。
基于主流应用软件厂商CY2025Q1业绩交流会，我们看到多家应用软件厂商进入AI货币化早期阶段，但考虑到Agent产品4~6个月的部署周期，我们预计头部应用厂商将在2025年下半年实现低个位数水平的AI渗透率。相比之下，基础软件与网络安全公司则在AI部署所需的底层数据管理、运维、保护等方面实现更早、更快的收入落地。部分企业AI相关收入已具备一定规模，安全厂商也在积极布局AI安全运营产品。整体来看，伴随越来越多应用软件公司投入AI应用场景的研发，与之相关的数据存储、管理、计算、保护需求会有相应的提高，基础软件和网络安全公司因与AI应用间接强绑定，有望在AI商业化规模部署阶段率先实现业绩兑现。
投资展望：从基础软件到应用软件。
1)Q3：云计算需求复苏+AI基建驱动的基础软件。我们认为，考虑到云开支的逐步复苏趋势，以及不论AI应用开发的方向如何变化，基础软件的需求始终会伴随数据量与负载的增加而增加，因此在AI应用商业化正式落地的前期，云基础软件有望率先受益。我们建议在2025年三季度前重点关注云需求复苏+AI部署驱动的基础软件;
2)Q4：企业IT支出回暖+AI货币化逐步体现的应用软件。三季度后，随着AI Agent部署周期完成及AI收入逐步体现，应用软件公司有望迎来估值与业绩双修复。我们建议关注格局优越、执行力强劲的应用软件公司，预计其在复苏周期中仍具备超预期潜力;以及泛ERP方向，预计将在ERP云化加速中受益。
3)持续关注：持续高景气度的信息安全子赛道。此外，高成长与高确定性的信息安全公司值得持续关注，如在云安全、身份认证、网络韧性等领域持续受益于高需求与高技术壁垒的公司等。
风险因素：
AI核心技术发展不及预期风险;科技领域政策监管持续收紧风险;私有数据相关的政策监管风险;全球宏观经济复苏不及预期风险;宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险;AI存在潜在伦理、道德、侵犯用户隐私风险;企业数据泄露、信息安全风险;行业竞争持续加剧风险等。
投资策略：
特朗普的关税闹剧带来过去3个月美股软件板块的剧烈波动，但面对过去三年持续需求收缩之后的较低基数，以及4月中下旬后关税冲突的缓和等，美股软件板块基本面整体保持韧性，信息安全、基础软件业绩表现尤为突出。展望下半年，关税到期日临近，前期关税闹剧对经济的滞后传导影响等宏观层面的不确定性促使我们对短期的市场保持适度谨慎。但伴随9月份后宏观数据的进一步明朗带来的企业IT支出回暖，AI货币化在应用软件层面的逐步体现，以及美联储降息通道的开启，我们将看好美股软件板块的系统性机会，市场整体表现亦有望复制2024年的走势。
