【富拓官网】大摩：《大美丽法案》成软件业现金流助推器 最大赢家Okta(OKTA.US)现金流利润率或激增12%
发布时间：2025-07-10 16:28:48
摩根士丹利近期发布研报称，上周通过的《大美丽法案》恢复了研发支出的即时扣除，这将为企业带来现金流助力。各公司可能很快会开始讨论这一现金流增长，而目前市场普遍预期中尚未纳入这一影响。该行认为，在整个软件行业中，Okta(OKTA.US)的自由现金流利润率受益最大，其次是Autodesk(ADSK.US)、CrowdStrike(CRWD.US)和财捷(INTU.US)。
《大美丽法案》将带来现金流助力
《减税与就业法案》(TCJA)要求美国企业从2022年开始，将国内研发支出在五年内分期摊销。而《大美丽法案》不仅恢复了美国国内研发支出的即时扣除，还允许企业对2022-2024年摊销期内递延成本加速抵扣。
企业可以选择在一到两年内加速抵扣这些成本。对于在第一年全额加速抵扣将导致纳税时出现净亏损的企业而言，选择分两年抵扣或继续执行五年摊销计划将更为有利。
根据美国公认会计原则(US GAAP)，研发成本必须立即费用化，且US GAAP准则下的税费通常是基于美国收益计算的。因此，出于纳税目的的研发支出扣除时间不会影响US GAAP下的收益。
此前2022至2024年要求五年摊销的税法，导致利润表中的US GAAP研发支出与现金税研发支出之间出现时间差异，进而在税务报表中产生递延税资产(DTA)。当分期摊销的研发成本最终用于现金税抵扣时，就会带来现金节税。
除了收回先前递延的研发成本外，由于研发支出即时扣除的恢复，企业未来的现金税率将会降低，还有可能从额外折旧中获益，这是另一项现金流利好。
哪些企业受影响最大?
该行发现，在覆盖的软件企业中，微软(资本化研发递延税资产为114.42亿美元)、甲骨文(42亿美元)、
赛富时(25亿美元)和Adobe(16亿美元)预计在金额上受益最大。
就下个财年资本化研发递延税资产转化为自由现金流所带来的自由现金流利润率利好而言，Okta的增量助力最大(约1200个基点)，Autodesk和CrowdStrike(约1000个基点)，而财捷(约700个基点)紧随其后。
下方图表列出了过去三年(即摊销期)平均研发支出最高的软件公司，这些公司在最新年报中披露了递延税资产，且公认会计原则收益为正。资本化研发递延税资产代表这些公司在《大美丽法案》下可加速获得的潜在节税额。
