【富拓官网】大摩：爱立信(ERIC.US)Q3业绩或受北美市场拖累，维持“中性”评级

发布时间：2025-09-29 18:02:00

摩根士丹利近日针对爱立信(ERIC.US)2025年第三季度业绩发布前瞻报告，核心聚焦Q3业绩预期、业务调整影响及投资评级。瑞典头部企业爱立信Q3财报将于10月14日正式发布，该公司当前将面临“市场疲软与业务韧性并存”的格局，摩根士丹利对其维持“中性”评级，目标价80.00瑞典克朗(SEK)。

从市场环境与Q3业绩核心预期看，整体市场增长疲软态势持续，电信客户对资本支出(capex)管控严格，成为营收增长主要压力源。其中，北美作为爱立信核心市场(营收占比30-40%)，正面临高基数对比压力——2024年Q3 AT&T合同启动交付爬坡推高同期营收，2025年Q3无同等规模新合同支撑，区域营收增速或受压制，进而拉低整体Q3销售额(预期561.08亿SEK，同比降9.2%)。

不过，移动网络业务成为关键亮点，其利润率韧性超出预期，管理层指引毛利率为48%-50%，较Q2基础毛利率47%-48%实现环比提升，有望成为Q3业绩“正面惊喜点”。

iconectiv出售交易是影响Q3业绩核算的核心事件。该交易于2025年8月中旬完成，爱立信将确认约99亿SEK出售收入，并计入76亿SEK一次性息税前利润(EBIT)收益，此收益将纳入EBIT、息税折旧摊销前利润(EBITA)等核心盈利指标，且不单独拆分以反映基础业务趋势。

受此拉动，Q3 EBITA预期达138亿SEK，显著高于Q2的74亿SEK;出售后公司净现金规模预计增至45亿SEK，但管理层暂未承诺特殊股息或股票回购，计划将现金返还方案讨论推迟至2026年1月全年财报发布时。

此外，该行认为汇率影响与此前相近。回顾第二季度业绩，当时汇率波动对盈利产生了不利影响。本季度汇率影响与第二季度相近，瑞典克朗(SEK)将带来小幅负面影响，欧元(EUR)则将带来小幅正面提振。

财务模型因iconectiv出售进行关键调整，该业务此前每年贡献约40亿SEK营收及20亿SEK EBIT(A)。调整后，2025年业绩受一次性收益推动显著改善：营收预计233亿SEK(2024年为248亿SEK)，EBIT预计30亿SEK(2024年为5亿SEK)，每股收益(EPS)预计7.10 SEK(2024年仅0.01 SEK)。

而2026年起，因iconectiv不再并入合并报表，营收、EBIT等指标将出现中个位数下滑，2026年EPS预期5.94 SEK、营收预期237亿SEK。长期看，公司毛利率呈“2025年峰值后小幅回落”趋势，2025年调整后毛利率47.2%，2026-2027年预计分别为46.8%、46.2%;股息政策稳健，2025-2027年股息(DPS)预计分别为3.00、3.15、3.15 SEK，股息率3.9%-4.1%，为投资者提供稳定收益支撑。

此外，报告提及爱立信全球营收分布集中，北美为核心市场，约30-40%，除北美外，欧洲(不含英国)、印度、日本等区域营收占比均不足10%，英国与拉丁美洲占比10%-20%，区域集中度较高或加剧单一市场波动对整体业绩的影响。

在估值与情景分析方面，摩根士丹利采用2026年预期EV/EBIT倍数8x测算目标股价，该倍数参考4G周期水平——因5G capex已趋稳，与4G成熟期估值逻辑一致。报告设定三类情景：牛市情景下，若企业端5G周期延长、北美RAN市场未放缓，目标股价95.00 SEK(对应9.5x EV/EBIT);基准情景即当前预期，目标股价80.00 SEK(对应8x EV/EBIT)，假设北美市场趋稳、EBIT利润率平稳;熊市情景下，若电信capex快速下滑、现金转换率恶化，目标股价58.00 SEK(对应5.5x EV/EBIT)。